5如何投资白酒

如何投资白酒

超越认知：中国行业背后的 50 个秘密

从 2020 年元旦到 2021 年上半年，谁是白酒板块最靓的崽？

相信大家都知道，ST 破百第一人，复星郭老板新宠，一年十倍的舍得酒业。

那第二靓的呢？

这个知道的同学可能就少了，同样一年十倍的酒鬼酒。舍得和酒鬼酒都属于次高端白酒。

大家不是都说利好茅台吗？为什么反而是次高端白酒涨的如此疯狂？

核心原因在于次高端白酒的波动率特别大。舍得酒业和酒鬼酒在前几年都被 ST 过，眼看就要在 A 股混不下去了，一个被复星接了盘，一个找了中粮当爸爸，然后就直接逆转人生，一飞冲天了。

白酒特别是高端白酒的保值增值特点，会使得在白酒景气周期时出现在行业层面的加杠杆过程，也就是存在经济学中的「牛鞭效应」。

我们来说人话，「牛鞭效应」是一种供应链环节上的一种需求变异放大现象。经济学上一般用啤酒游戏这个例子来描述和解释。我们在这里为了应景，做一个升级，茅台游戏。

在茅台游戏里，有四个对象，消费者，我们管他叫小代，茅台零售商，茅台经销商和茅台酒厂。

小代同学很喜欢喝茅台，所以他就跟小区门口的零售商说好，每个月他要买 10 瓶茅台。

零售商就去找经销商每月定了 10 瓶，经销商去茅台酒厂定了 10 瓶。

后来小代发了财，变成戴老板了，他就找到零售商说，10 瓶不够喝，我每个月要 20 瓶。

零售商急了，你这人怎么不早说，我先给你 10 瓶，欠 10 瓶。然后找到经销商，说我要定 30 瓶。

为什么要 30 瓶呢？就是欠小代的 10 瓶加上下个月要给小代的 20 瓶。

经销商也急了，我又不产茅台，你说要就要啊，欠你 20 瓶。经销商找到茅台厂，算了一下，说我要 50 瓶。

茅台厂说，对不起，茅台不是你想买就能买的，先给你 10 瓶，欠你 40 瓶，下个月来再给你 90 瓶。

小代只是多要了 10 瓶，厂家下个月就要多生产 80 瓶。

在景气度向上的过程里，供应链的产能增加幅度超过市场需求的增加幅度，多生产的部分就变成库存积压在供应链里，这会挤压整个供应链的现金流。

所以绝大部分行业，都会尽量避免牛鞭效应。

尤其是现在各种供应链管理软件发展的非常完善，如此极端的牛鞭效应几乎不可能发生了。

但白酒就是那么与众不同，一方面它没有保质期的限制，越老越贵。另一方面，它流动性好于绝大部分商品，几乎可以视为类现金资产。

所以在白酒景气周期，白酒价格处于上升通道，一方面厂商可以向经销商渠道进行压货，另一方面无论渠道端还是消费者，都想着可以囤货赚差价。这样一来，就会造成厂商出货口径的白酒需求被加杠杆放大。

而这种因为渠道库存变化而引起的需求波动我们是可以通过财务指标去验证的。白酒厂商在供应链中处于强势地位，所以一般都是先款后货或者现款现货，应收项也就是应收账款加应收票据的占收入的比重应该是很低的。

而当白酒景气度下行的时候，经销商库存压力变大、产品周转速度变慢，也就是现金流吃紧。这时候，我们从厂商层面就可以观察到，给经销商的信用政策在放宽，厂商报表中的应收项占营收的比重在提升。

光大证券详细统计了 2002-2018 年白酒行业所有上市公司的应收项占收入的比重，该比重从 2003 年的 15.5% 迅速下降到 2005 年的 10% 左右；而 2012-2015 年深度调整期，该指标从 7.6% 提高到 20.4%，之后又在 2016-2018 年下降到 12% 左右，完美的反映了白酒的周期。

大家都有牛鞭效应，凭什么你这么秀？

其实大部分白酒企业，也是希望能够避免牛鞭效应的。毕竟白酒是一个躺平即可躺赢的行业，只要你做时间的朋友，钱是赚不完的。但总有些资本，想把鞭子握在自己手里。

2021 年 6 月 8 号，白酒指数大跌 6.1%。因为基金经理的微信群里开始流传一则鬼故事。

说是某白酒企业开经销商大会，让经销商每次进货的时候买等价的股票，如果酒卖不掉，一年以后酒厂原价回收。然后这个酒股价翻了一倍，经销商们躺着就把钱挣了，酒相当于白送，放着慢慢卖。

其实这不是鬼故事，而是酒鬼酒的故事。酒鬼酒 2010 年-2012 年那一波行情用的就是这一招，传说中的「批零倒挂」。

经销商左手买酒，右手买股票。然后亏钱卖酒，但上市公司业绩大增，股价暴涨。经销商手里的股票赚的盆满钵满。

某位喜欢穿白大褂的总舵主，正是听了这个鬼故事才买的酒鬼酒，最后还秀了一波极限操作。

但并不是所有的公司都可以这样秀的。想要能讲鬼故事，条件还蛮苛刻的。

首先，你得是个 To C 的消费品或类消费品公司。这有两个好处，一是业绩增长不容易被证伪，二是估值一般是 PEG 法，业绩大增可以引起戴维斯双击。

其次，产品净利率得高。你要像是金龙鱼这样的公司，净利润率 3.3%。你买 100 亿产品，公司才赚 3.3 亿，还不如直接去拉股票来的实在。

最后，行业估值最好比较高。这样你造假的净利润弹性才大。举个例子，某保健品公司是 50 倍 PE，你持有 4% 的股份。该公司的核心产品一夜暴富丹的净利率 50%。

这时候你买 10 亿一夜暴富丹，就能增厚公司 5 亿净利润。如果没有戴维斯双击，那么你的股票收益刚好能覆盖你买药的钱。

要想有超额收益，一个是要拉高公司的估值，另一个，你买的 10 亿一夜暴富丹最好能处理掉回点血。

而次高端白酒这个行业的确完美契合这些条件，尤其是当一些企业经营不善，跌到几十亿市值的时候。即使管理层不参与，也会有各路妖怪想去讲鬼故事。

因为白酒行业的估值弹性很大，净利润率又高，核心产品单价高又保存方便。随随便便买个 10 亿的内参酒，说不定最后不但股票赚了钱，买的酒还能增值。

最后，我们对于如何投资白酒做一个简单的总结。

一是要做时间的朋友。拉长来看，白酒行业尤其是高端白酒行业的量价齐升还是大概率事件。在白酒行业的周期低点介入，做时间的朋友，堪称 A 股最强躺赢策略。

二是要投时间的朋友。白酒行业是典型的「时间挚友」，只有时间才是最好的酿酒师。

无论是几十年积累的老酒，还是上百年传承的老窖，一家企业只有真的尊重白酒，尊重时间，才有可能穿越周期，成长为伟大的公司（大市值的公司）。

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编辑于 2022-02-24 15:58 · 禁止转载

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