8如何分析一支基金——基础篇

如何分析一支基金——基础篇

家哥分析课：分析师教你商业入门

今天主要讲讲如何分析一支基金。

我的投资观念是：先看方向（方向错了，基金经理再强也是「巧妇难为无米之炊」，再看操盘者（好的基金经理让你的投资事半功倍），最后长期关注适时操作。

这个系列分为三篇文章：

1.基础篇（本篇）：基金是否需要分析？分析基金时主要看哪几个大面？

2.识人篇：怎么看基金经理的水平？如何理性看待基金经理的业绩？

3.实操与答疑篇：在实操中还需要分析哪些方面？如何定期追踪数据，适时加减仓？

这个系列文章比较长，加起来 2 万多字，我在这里写得比较全，实操里有些分析工作不一定都需要，还有些工作每个季度才需要一次，大家可以把本系列文章当成分析手册，收藏备查。

分析标准其实很简单，更多是想把分析标准背后的逻辑讲给大家，特别是一些基金行业内部的人才知道的逻辑。

这样在使用这些分析的时候，才心里有底，才不会被一些内容误导。

一 基金是需要分析的

很多人提到基金会一上来提到「专业的人干专业的事」——都已经找到专业人士给我理财了，我干吗还要分析呢？

我想 2021 年、2022 年，很多朋友面对着亏损，对「基金需要分析」这句话，有了更深的体会。

本质上，基金经理是给我们投资者打工的，我们出钱、他们负责投资。

类似于在公司里我们是股东，基金经理是 CEO。

怎么能不研究 CEO 和 CEO 的工作成果呢？万一请来一个瞎折腾的不就亏钱了么？

另外，即使我们靠着瞎蒙选择到了一个让人非常放心的基金经理，可以完全不用担心他的操作。但是什么时间、投资多少钱、什么时候退出、退出多少钱，这些决策都仍然需要我们自主决策，不研究也是不行的。

分析基金的时候，应该是这么个顺序：

先确定自己的投资计划，投多少钱、投多久；

确定自己的投资策略，这个策略可简单可复杂，对应不同的基金投资品种；

圈定备选的一些基金以后，首先分析基金经理；

分析基金的基本情况和相关数据；

定期追踪数据。

本系列内容集中在如何分析一支具体基金，重点说说后面黑体字部分，本篇则会重点讲第 2 条。

强调一下，任何单一的分析都不足以决定一支基金是不是值得投资，每个分析所做的事情都是达成最终结论的组成部分。在具体的分析中，我给出的标准也是大概率可以得出相应的结论，而不能保证 100% 准确，这点请大家注意。

另外，本文写于 2022 年底，随着中国基金市场不断发展，规模不断增加、产品不断丰富，下文中的一些具体分析的数值标准可能会发生变化，但背后的逻辑，基本不会变化。

内容比较多，我会在文末放上思维导图。

过去这些年遇到一些典型的网友提问，我也会把回答放在本系列文章的最后一部分。

二 选择一个投资策略

基金领域叫得最响的一句话是：投基金就是投人（基金经理），这话说得没错，但实操中是不对的。

方向错了，基金经理能做到的也只是帮我们少亏一些。

一个擅长投资医疗、医药的基金经理再牛，也不可能在一个新能源主导的行情下有好的表现；一个擅长做大型企业价值投资的基金经理，很难在中小创大行情里有什么优异成绩。

大家可以回忆一下最近一轮，2019 年开始的基金行情，医疗、大消费和新能源为代表的热门行业经历了 2 年多的大行情，不少基金投资者进入市场。

从 2021 年下半年开始，曾经「买到就是赚到」的基金开始纷纷开始连指数都跑不赢了。

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背后的逻辑是这样的：

市场里的投资机会是被各类型的投资人逐渐发现的，从一开始的不为人知、到有人先知先觉买入，随后变成大量资金追捧。

随着投资市场变得拥挤，投资获益的性价比也越来越低，资金会重新寻找新的、具有更高性价比的投资方向。

股市里有一句话，当身边的大爷大妈都开始变成股神的时候，行情就快结束了。基金投资也是如此。

A 股历来散户化程度比较高，即使从 2018 年底以来很多投资者从股市迁移到基金投资，但基民的投资心态仍然是散户化的。基金经理也许希望长期投资、长期持有，但因为基民们追涨杀跌式地申购/赎回，让基金的投资也变成了追涨杀跌。

结果就是一些投资策略，会被打出较大价格泡沫；而另一些投资策略，会因为基民悲观的情绪挖出「黄金坑」。

追涨杀跌或者高抛低吸，需要比较高的交易技巧，对普通人来说寻找相对低点，买入并持有是更有性价比的策略。

在这里也多说一个问题，很多基金销售人员都会说买入主动型基金，长期来看能跑赢指数。

这话只说对了一半。

中国股市目前散户比例仍然很高，上市发行和退市不对等，导致主动基金确实能够在长期跑赢指数。但问题在于，多数基民没有经历过牛熊周期的教育，让他们在大幅度资产回撤/缩水过程中保持良好的持有心态是很难的。

所以投资 A 股基金，必须要考虑不同策略的转换问题——策略周期。

这个技能不掌握，那最好学习定投技巧，或者直接投资指数型基金。

我们下面来谈一谈几个普通人也可以学得会的分析方法：看估值、看周期、看舆情。

普通人常见的策略如下：

行业策略：集中在某一个或者某几个具体的行业；

价值/成长：集中在价值投资或者成长型投资，价值投资主要是投资于业务稳定、高股息的股票，成长型投资主要集中于一些业务增长快的上市公司；

周期行业/非周期行业：周期性行业特点是业绩波动大，股价弹性大，非周期性行业的特点是业绩稳定，股价相对稳定；

主题策略：例如粤港澳大湾区、高端制造、一带一路、新旧动能等。

选择一个好的策略，就是寻找上述这些策略的相对低点买入，相对高点卖出。

2-1 看估值

看估值会让我们建立长期的投资信心。

如果有一定基金投资基础，可以直接看对应与策略的相关指数估值，然后再找对应的基金；如果是新手，可以先多看看基金，关注一下基金的「业绩基准」，分析这个基准指数的估值。

我们举个具体的例子，下面这个是某只投资消费行业的基金，它的基准是中证内地消费指数。

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在 wind、东方财务 ichoice，同花顺 ifind 等数据库里，我们可以找到这个「中证内地消费指数」的估值情况。

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如果一支基金对应的业绩基准指数，估值处在历史上的相对较低位置，买入的安全性就高。

估值，简单说就是证券市场对某一支股票，某一个行业的定价。所谓估值低，指的就是这个定价便宜。

一般分析中，我们使用「估值分位数」，也就是目前的估值水平处于选定时间范围内的百分比。

比如上面这张图，我们发现中证消费目前正处于指数成立以来的 25%~50% 之间，属于适中位置。

分析要点► 在实操中，建议选择 5 年～10 年的时间跨度。

A 股的牛熊周期大约在 5 年左右，选择 5 年的时间一般可以囊括市场从悲观到乐观的完整周期，计算出来的分位数更有参考价值。

对于宽基指数（没有行业区分的多只股票形成的组合指数），比如沪深 300，比如上证指数，上面这个就是我们的分析标准了。

当然，现在基金种类越来越多，我们还需要注意更多问题。

2-1-1 选择那种估值方法？

对基金投资者来说，一般用到的估值方法就是 PE（市盈率）、PB（市净率），对不同行业来说，我们应该选择不一样的指标。

分析要点► PE 适用于各类周期性不明显的成熟行业，比如食品饮料、家电、医疗、公共服务等行业。

分析要点► PB 适用于各类资产较重，周期性很强的行业，比如有色、煤炭、钢铁、航空、地产、金融等行业。

对于宽基指数来说（比如沪深 300），使用 PE 和 PB 都是可以的。

2-1-2 如何使用分位数判断投资机会？

分析要点►对成熟型行业来说，低于 25% 分位，可以作为一个买点参考，高于 75% 可以作为卖点参考。

目前（2022 年）市场比较公认的成熟行业包括消费、公用事业、有色金属、家电、金融等。

分析要点►对于长期下行的行业来说，要降低买入卖出的分位数标准。

比如我们看地产行业，由于城市化接近尾声，出生人口持续走低，地产行业已经进入了长期的下行周期。

从 2016 年开始就长期运行在 50% 分位数以下，过去 3 年时间更是运行在 25% 以下。

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至于如何判断长期下行，夕阳产业、市场规模不增长、行业内企业收入或利润持续下降、行业内企业数量减少都是标志。

目前（2022 年）市场比较公认的行业包括：地产、建筑建材、钢铁、煤炭等。

分析要点►对于成长型行业来说，要提高买入卖出的分位数标准。

比如我们看上证 180 成长指数。2016 年以后跌破 25% 分位的时间段很短，留给投资者的时间窗口并不大。

要么，等待很长的时间，期待市场在某个时间段出现低点；要么，就要提高买入标准。

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目前（2022 年）市场比较公认的行业包括半导体、新能源、大健康、数字经济、高端制造业等。

2-2 看收益曲线

前面我们提到了，A 股不存在一个策略可以长期、稳定跑赢平均水平，除了从估值角度观察，我们还可以直接拉出基金的收益曲线观察。

打开各类网站，常见的有单位净值走势、累计净值走势、累计收益率图。

单位净值走势图是用每天基金当天的价格做出来的走势图，而累计净值走势图是包含了价格和分红的走势图，累计收益率图主要告诉我们在选定的时间范围内，我们包含净值增加和分红的总收益率是多少。

使用中，建议使用累计收益率图，有几个好处。

第一个好处是当我们选定时间范围的时候，网站或者 app 上的累计收益率会相应调整，我们很容易看出来这段时间的回报是多少。如果用净值图还要自己计算。

比如说我们选定了某 3 个月范围，净值从 1.5 涨到 1.73，收益率还得我们自己算。如果用收益率，我们投资 5 万块，到了 3 个月后挣了多少钱一目了然。

第二个好处是由于收益率计算是百分比，多数网站和 app 会叠加业绩基准、股票指数或者同类基金收益率，我们对这个基金的走势能够有一个清晰的把握。

投资基金不是挣钱了就是好，比如有些基金是以沪深 300 指数为业绩基准的，如果持续跑不过业绩基准，那就没有投资的价值了。毕竟投资指数基金的费率比投资主动型基金的费率要低不少。

我们看收益曲线整体走势，主要看的是这只基金的策略在不同时期，相对市场平均来说，超前/落后了多少。

这个图可以帮助我们了解一个策略跑赢/跑输大盘，进展到了什么阶段。

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像这只新能源基金，过去 4~5 年的时间一直跑赢大盘，2020 年以后开始显著跑嬴大盘。时间上看，开始进入了「向平均水平」回归的过程，2022 年底这个时间点，投资性价比并不高。

分析要点► 当一个投资策略连续跑赢大盘 3 年左右，一般就会迎来向大盘平均涨跌幅的回归。对跑输的情况来说，也是一样的。对投资人来说，应该避免投资连续跑赢大盘时间很久的策略，低位建仓一些连续跑输大盘的策略。

具体操作的时候，还应该多确认一下这几个逻辑。

2-2-1 如果这只基金关注的是具体行业，上述策略就更有效，如果是类似「量化」、「精选」，或者是非常宏大的「新经济」、「红利」等模糊的概念，上述策略的有效性就会差一些；

行业型基金主要受到投资方向限制，而较为模糊的策略灵活性会很高。

当某个具体行业投资性价比已经不高的时候，行业性基金只能继续持有，而模糊的策略则可以转身寻找下一个投资性价比高的行业。

2-2-2 如果是朝阳行业，持续跑嬴大盘的时间会更长、持续跑输大盘的时间会更短。如果是夕阳行业，持续跑赢大盘的时间会更短、持续跑输大盘的时间会更长；

朝阳行业往往面对的是蓝海市场，上市公司抢占市场空间需要的时间更长，在其间也会同步出现技术不断升级、生产效率提升等促进行业收入与利润的因素，跑赢大盘的周期也更长一些，相比大盘回调幅度也相对较小。

类似新能源、互联网等行业都曾经经历过较长时间跑赢市场平均的时间段，未来的大健康、芯片等行业也会经历。

夕阳行业所在的市场基本都是一片红海，各家企业很难获得超额收益。

这个阶段的市场特征一般是大家都开始变得不赚钱，一些经营能力差的企业率先倒闭，行业的集中度不断提升。

即使是有版块级别的机会，由于投资者都不准备长期投资，也主要以超跌反弹，或者短期炒作概念为主。

这些行业对个股投资者来说存在「投资龙头」的机会，而对于基金投资者来说，板块机会更多来自过度悲观情绪下的快速反弹，或者受益于某个政策的短期反抽。

以上是对普通投资者来说比较简单的方法，还有一些比较复杂的分析方式这里就不展开了，列出来给有兴趣的读者提供参考：

全球宏观经济周期；

国内经济及政策周期；

货币政策周期；

行业的景气程度；

周期性行业的产业周期；

不同板块机构持股集中情况；

根据放量、缩量 K 线形态等交易指标观察。

2-3 看舆情

在一个成熟的金融市场，普通人的理财大多数都交给专业机构，这些专业机构根据判断进行资产配置、产品配置、买入卖出择时。

而在 A 股，至少目前的情况是，哪怕投资基金，多数人在选择买入卖出的时候仍然是个人决策。

散户较为明显的特征就是喜欢追涨杀跌，受身边人影响较大，看到市场已经有了很大涨幅才相信能挣钱，看到身边人挣钱了才确认这个机会是真的。

这就决定了无论是股民还是基民，很大比例都买在行情相对高点，卖在行情低点。

所以对我们来说，观察舆情是一个选择投资策略的重要参考，之所以说是参考，是因为我们普通人对舆情信息的收集和统计，都是比较粗糙的。

●不要看网络大 V、爆款文章，要看网络大 V 的评论

多数人拿不到真正的网络舆情，真正的网络舆情都是互联网平台内部人员，或者计算机高手能绕开屏蔽才能拿到的。

很多人会看大 V 和爆款文章，统计他们对于市场行情的判断，但这些信息的样本数量比较低，而且由于很多不太能说的利益关系，很多人的分析并不客观，所以我建议通过观察评论判断投资者心态。

与大多数人的判断反向操作，是一个成功概率很高的策略。

如果是对行情、对某一个板块有 80% 以上的评论都表示看空，就是很好的买点参考；如果有 80% 的人都看多，就是很好的卖点参考。

●观察身边人

当身边有经验的一批人，都有不小比例看空行情和某个行业，就是很好的买点参考；当毫无经验的一批人都开始买入（光谈论不行，得买入）的时候，就是很好的卖点参考。

实操过程中，这种现象出现以后，一般还有几个月不等的时间，市场会惯性下降或惯性上冲，等多长时间再出手，就看每个人如何衡量这个风险收益了。

关于挑选基金的大面，也就是投资方向的要点，我们就差不多讲到这里，下一篇我们将用一整篇的篇幅来讲挑选基金的重中之重——如何跟对人。

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编辑于 2022-12-27 15:36 · 禁止转载

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