如何分析一支基金——识人篇
家哥分析课：分析师教你商业入门
今天主要讲讲如何理性看待基金经理的水平和业绩。
在本系列的上一篇中，我们讲到了如何选择合适的投资方向，当我们选好后，就需要挑选基金经理了。
专业的人干专业的事情，这没错，关键问题是：我们如何判断他们是专业的？
有两个总体原则：
定性分析，通过各类信息判断基金经理是否有能力；
定量分析，通过过往业绩判断基金经理是否有能力。
首先我要强调一下，很多人把分析基金经理有能力，等同于分析基金经理能不能帮我们赚钱。
想法当然是好的，但实际上是错的。
所谓基金经理有能力，指的是在我们选定的策略中，能够有更好的表现，有超越平均水平的表现。
他们的能力体现在，我们选择好策略，他们能更好地执行这个策略。
如果一个基金经理有能力，且目前不属于他们这个策略的过热期，就可以买入；
如果一个基金经理有能力，但目前属于策略过热期，就长期关注。
这个部分我们就不区分主动型基金经理和被动型基金经理了，考察被动型基金的基金经理可以在下面的标准里，适当简化。
本部分我解说的内容比较多，主要是想让各位读者理解一下基金行业内部的情况，更好理解分析基金经理的方法。
如果时间不够，可以先看下面这个表格。
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加粗的项目，是我建议重点关注的部分。
一 从业年限
从业年限本身就能够证明一个基金经理的能力，在基金行业这个高度竞争的环境中，如果没有业绩和能力支撑的话，会在中途被新人取代，或转去从事研究、运营这类岗位。
分析要点►
没什么基础的投资者，建议选择拥有 2 个牛熊周期以上从业经历的基金经理（牛熊周期打开指数，看大盘就能看出来了）；
有一定基础的人，想获得更高的预期收益，建议范围扩大到 5 年以上，经历过 1 个牛熊周期的基金经理。
背后的逻辑是这样的：
基金经理能够保住饭碗，必须至少达到行业平均水平，在一轮大的牛熊周期中，无论基金经理负责什么行业、做什么风格、偏股还是偏债，总能够在周期的某个阶段等到自己专攻的领域。
2 个牛熊循环里，至少给了基金经理 2 次机会。
如果都没有抓住机会的话，那不用咱们投资人抛弃他们了，基金公司也会辞退他们的。能在 2 个周期里生存下来的基金经理，是经过市场检验的，比较适合初学者。
但有一定水平的朋友，也会考虑只有 1 个牛熊周期的基金经理。
基金经理这个职业，对人的消耗非常大，有 2 个牛熊周期的基金经理，基本都要奔着 40 岁去了，精力和体力开始进入下滑期。
个股选择也好，仓位配置来说，都会趋向于稳健。另外，对一些成长型投资策略的基金经理来说，面对新兴产业，年龄大的基金经理受到过往经验的限制，可能无法及时调整策略，抓不住机会。
年轻、新锐的基金经理，和普通的职场人也没什么区别，都希望通过一个大项目、一个明星产品、一段亮眼的表现成为行业顶级基金经理——所以他们更拼，更敢于承担风险。这个年龄段的基金经理对新生事物、新产业学习速度也会比较快。
对于一些追求高风险高回报的投资人来说，资深基金经理的策略有可能无法满足他们的风险偏好。这个时候选择只有 1 个牛熊周期的基金经理，赌他们在第二个周期里有更好的表现，也是合理的。
如果任职时间过短，咱们无法确定这个基金经理到底行不行，毕竟基金是一个长期投资过程，只有 1~2 年经验的投资经理，能否有长期投资能力，要打问号的。
二 任职履历
咱们普通人找工作、跳槽，面试官都要看简历的。
如果是一路知名企业上来，那么大概率这个基金经理的能力已经被前面一些公司验证过了。
一些人会提到基金经理本科学校，哪哪的博士，然后下一个结论说这个基金经理很有能力。
这个标准不能说一点用没有，但真心用处不大。
前面我们说了，多数人会挑选从业 5 年以上的基金经理，一般来说从刚入行的新人到成为基金经理又需要 3~5 年时间。
名校最大的意义，是更容易让一个毕业生找到好单位的工作，进入职场以后，那就要看实打实的履历和业绩了。
一个工作了接近 10 年的人，如果只能拿出学校简历当成亮点，那也太乏善可陈了。
企业考察一个三四十岁的职场人，更多会看过往是不是在大企业工作过，是不是参与过什么大项目，成绩怎么样。
分析基金经理也是这样的流程。
我们首先要做一个准备工作，把基金经理的任职履历下载下来，然后分别观察历史上他曾经负责过的基金。
现在各大基金网站和 app 都有下载，一般都长这样。
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分析要点► 市场上做投资的机构类型很多，券商、银行、保险、公募基金、信托等等，一般来说在公募基金体系任职时间更长，能力更有说服力。具体名单在基金业协会上可以查询。
背后的逻辑是这样的：
在二级市场投资这个领域，公募基金市场化程度高，基金经理的收入更少受到其他因素的影响。
其他一些机构可能和领导关系好年底就多拿一些奖金，这在公募基金公司更少见。
因此，想进入公募基金的人才很多，竞争非常激烈，公司面对一群等着提职的新人，对老人的容错率更低。
当我们看到一个基金经理如果更多时间在公募基金工作，更能说明能力。
在任职公司里，我们还应该注意这些公司的级别。
分析要点► 大公司竞争更激烈，如果在大公司任职时间长，更能佐证能力。不要找频繁跳槽的基金经理，谨慎选择刚进入一家基金公司时间不长的基金经理。
在这里，建议从各个权威渠道去搜索基金公司的排名，比如中国基金业协会，会定期公布各大公司在管规模数据，比如中国证券报评选的「金牛奖」、上海证券报评选的「金基金」奖、证券时报评选的「明星基金奖」也都有基金公司奖项。可以看看这个基金经理曾经工作过的基金公司，大致是什么水平。
频繁跳槽的基金经理最好不要选择，基金行业不是互联网，产品和技术变化速度那么快。长期在一家单位工作，会和投研团队、营销团队有更好地配合，不用基金经理分心。刚进入一家新的基金公司，上面这些工作需要磨合，基金经理处于适应期，也应该谨慎选择。
有些基金经理还拥有非投资类工作经历，比如大型企业、比如科研院所。一般来说，除非他们在非投资领域工作时间比较长（5 年以上），否则我们草草看一看就可以了。
三 管理规模
管理规模分为在管规模和历史上管理规模。
在管规模很好查，也是最应该考察的。
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分析要点► 产品规模体现了有多少资金认可这只基金，一般来说，在管基金规模越大，这个基金经理越有可能有能力。（切记，有能力不等于能帮我们挣钱，不等于一定能跑嬴平均，我们后面细说。）
背后的逻辑是这样的：
和所有行业一样，基金公司可能发出很多只基金产品，但大部分公司的收入都来自明星产品、爆款产品。
本文写作于 2022 年 11 月初，市场上基金规模分布如下：
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（数据来源：wind）
基金公司的管理层考虑大型基金的基金经理人选，肯定要以能力优先：
如果是实打实靠业绩做起来的，那么最好别换人，说明这个人有能力；
如果中途有人员更换，原来的基金经理跳槽，那么最好找一个有能力的人接替；
历史规模，我们要稍微看一看。
有些基金经理进入新公司，或者他擅长的策略处在熊市，有可能基金规模会出现缩水，在管规模看起来很小。
如果我们观察到他历史上，曾经掌管过规模较大的基金，还是能说明他有一定能力。
分析要点► 一个实操中的建议是，如果一个基金经理历史上都没有掌管过 10 个亿以上的基金，除非你对这个人的策略非常了解，否则就算了吧。
我个人推荐选择 10~50 亿之间规模的基金。
太大的股票（百亿以上）有下面这几个问题：
资产配置会受到比较大的限制。比如有一支小股票非常有潜力，但市值只有 20 亿，基金也就买个几千万，对基金整体净值影响太小了。而对一个只有 20 个亿的基金来说，几千万比例已经不低了，对净值影响就很大。
调仓比较难。所谓「船大难掉头」，很多大型基金重仓股都有几十亿持仓，快速卖出这些股票的话，很容易就把股价打到跌停，所以只能慢慢卖。反过来，当他们看好一些股票的时候，也不可能快速建仓，买入的周期也会更长。
市场关注度高。大型基金受到的关注度比较高，当行情进入中后期的时候，其他投资者都不愿意给这些大型基金「抬轿子」，获得的超额收益也会更少。
四 任职历史业绩
很多人提到基金经理历史业绩，只会想到看基金经理是不是让基民赚到钱，但基金公司不是这么考核的。
考核基金经理最主要的有 2 条，一条是基金规模，规模大了管理费才会高；另一条是排名，也就是在同类型的基金经理中，处在什么位置。
后面这条要多讲讲。
公募基金是有持仓限制的，比如股票型基金的仓位不能低于 80%，在整体市场熊市的时候，很少有基金能挣钱，如果用是否挣钱作为考核，那么在某些特殊时间，就没人能达标了。从这点也能看出来，当基金有持仓下限的时候，就需要基民自己来判断牛市、熊市了。
另外一个原因是，很多基金都是有投资策略的，基金经理在操盘的过程中要尽量贴近自己的策略。比如说投资医药主题的基金，投资人买的就是医药行业，最后手里就得是大量医药股的组合。基金经理不能大量投资能源、房地产股票，否则就变成挂羊头卖狗肉了。
很多细分策略、细分行业在特定的年份表现就是很不好，这个时候基金公司也不可能用是否挣钱考核基金经理。
所以基民分析基金经理的业绩，主要应该集中在排名上。
一个基金经理如果在历史上，操盘的基金长期跑赢平均水平，说明能力有保障。当然，我们其实很难找到这样的基金经理，从业时间长、一直处于行业领先地位，这个时候就要放松要求了。
比如我们可以选择更多参考近几年的业绩，比如我们可以在从业年限只有 5 年以上的基金经理群体里找，等等。
分析要点► 掌管基金时间长、跑赢同行，参考意义大，说明更有可能有穿越牛熊的能力。
分析要点► 非行业性基金跑赢同行，参考意义大，很多行业型基金（只投资地产、消费、军工）周期性非常强，由于投资方向的限制，容易出现跑不赢大盘的情况。类似价值型基金、成长型基金，范围比较大，给予基金经理灵活性比较高，做得好就更说明能力。
分析要点► 规模大的基金跑赢同行，参考意义大。小规模的基金可以通过集中持仓，高仓位等比较激进的方式获得不错的业绩，但对于大型基金来说，不太可能「剑走偏锋」，更说明基金经理能力。
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像上面这张图中，这个基金经理有 3 支掌管的基金，在 6、7 年的时间范围内都排名靠前，说明能力是非常不错的。
他掌管时间较短的基金，排名不理想，这个时候应该去看一下这三只基金的具体策略，如果赶上某个行业或者某个行业策略整体不好，那更有可能是大行情不好导致的。
（我查了一下，确实是因为板块低迷。）
很多朋友是先看到了具体基金，然后再考察基金经理，这个时候特别要注意的是单只基金经理变动情况。
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基金经理的水平会极大影响基金的表现，有的时候我们观察基金历史上的表现发现很好，但现任基金上任不久，那么以前的优质表现其实和目前的基金经理关系并不大。
五 看回撤
基金回撤指的是一段时间内从最高到最低的幅度，很多人日常使用的时候会看到很多种回撤计算方式，比如「区间最大回撤」、「动态回撤」、「任期最大回撤」。
本质上来说，控制回撤是基金经理风险控制能力的体现。对基民来说风险控制得好，投资持有的体验会好。
比如遇到股市大盘的调整，别的基金都跌了 10%，而我们持有的基金跌了 8%，就更有可能拿得住。
提醒一下，控制回撤并不一定意味着涨的时候就能涨得好，他是风险指标，不是收益指标。
分析要点► 建议先按照其他标准选择基金，然后把回撤作为「优中选优」的原则。在多个周期里都能比其他基金或者指数基金有更小回撤的，说明基金经理风控能力更好。
专业数据库和很多 App 目前都提供这种比较功能。
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上面的图中，大家看到了夏普比率（Sharpe Ratio），这是衡量基金风险收益的著名指标，需要经过简单的统计计算。很多数据库里还会有各种各样评价风险和回报的指标，用法和看回撤是一样的。
看到一个指标，先找到评估指标优劣的标准；
然后把选好的几只基金放在一起，进行多周期的比较；
多个周期里表现优异的，作为投资备选。
六 根据获奖情况来辅助判断基金经理的能力
基金行业有自己的行业奖项和行业荣誉，这些也很能说明基金经理的能力。这里建议看一看基金经理有没有获得过「基金行业三大奖项」就可以了。
所谓基金行业三大奖，前面也都已经提到过了，包括中国证券报评选的「金牛奖」、上海证券报评选的「金基金」奖、证券时报评选的「明星基金奖」。如果一个基金经理历史上曾经获得过 3 大奖项，那就是所谓的「大满贯」。
分析要点► 以上这个部分大家在很多地方可能都看到过，分析方法也很简单——得过奖，越多越好。
总体策略上，这些奖项都是专业人士的评选结果，也就是说基金经理操盘的基金能否得奖，更多依赖于专业角度的评估，而并非仅仅依靠市场表现，甚至在市场表现这个层面上，也不是简单地看回报情况。
这里我要说的是，自从 2019 年以来，基金市场快速爆发，从业者对投资者教育高度重视，希望引导长期投资理念，所以在看奖项的时候，我们也应该多关注长考察期的奖项。
比如金牛奖，评奖周期虽然为一年、三年、五年，但在宣传的时候会尽量宣传三年期、五年期。
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再比如「金基金」奖和「明星基金奖」也陆续引入了七年期、十年期奖项，在具体评选的规则方面，也都提升了长期业绩、抗风险能力的权重。
对于长期基金投资人（5 年以上），金基金奖对基金经理的评价意义更强。
但要注意的是，市场上能够坚持七年以上的基金并不多，能够在一支基金工作七年以上的基金经理也不多，所以我建议如果获得了金基金奖的长期奖项，对基金经理来说是加分项，如果没获奖，也不是扣分项。
从专业人士的角度来看，基金投资是一个长期的行为，能够帮助基民在长期获得满意回报的基金经理，更符合这种投资的属性。金牛奖的考察期限分为年度、三年、五年，如果一个基金经理掌管一支基金很长期，并获得三年期或五年期奖项，就非常有说服力。
有些公司在介绍基金经理的时候，也会介绍是某某奖项得主，这个时候要特别确认一下他的任职时间和获奖考察周期是否重合。
七 寻找基金经理的业内评价
想分析这一条，要求比较高，建议有时间有精力的人做。
如果大家去看基金的宣传材料，很多基金经理是「无所不能」的，什么穿越牛熊、什么多策略混合、什么宏观微观通吃。
但行业内部很清楚，多数基金经理擅长的「绝活」也就是那么 1~2 项，这个一两项也绝对不是普通人在材料里看到的那些。
有些人擅长「择时」，就是根据市场中短期节奏调仓；
有些人擅长做「轮动」，就是在一轮行情中切换不同风格或不同行业股票；
有人擅长抓宏观经济和货币周期；
有些人擅长做特定的「业绩反转」、「季报投资」等策略；
有人擅长重仓、有人擅长配置。
这些能力一般在行业内部会比较清楚，如果投资者自己对市场行情有很深的判断，需要在某个阶段寻找有能抓住这些机会的基金经理，还是可以在各类投顾渠道，或者和行业内部的人打听一下的。
比如在 2022 年初，如果你认为全球宏观经济会有比较大的波动，各国央行面对经济不确定性要做出很多政策应对，那这个时候可以找一找擅长根据宏观环境做投资的基金经理。
八 基金经理公开发言
这部分主要是了解基金经理对投资的具体想法。
当我们选择了一个投资策略，查看过基金经理相关的信息以后，我们还需要进一步确认一下基金经理具体是怎么想的。
基金投资策略在各大网站、App 和基金的定期公告都会写，比如下面这个。
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很多人会看了头疼，或者干脆就不看了。
其实专业投资人也不看这个。
基金的这些概况信息，很多时候都是固定格式，用到的时候往模板里填写。更有图省事儿的，直接说一个更宏观的、怎么说都要道理的内容，无论市场走势如何，都能说得通。
在公募基金刚出现的时候，基金经理是一群比较神秘的人，媒体还不像今天这么发达。除非有杂志报纸的访谈，普通人很少能够了解基金经理是如何判断行情的，也更不太清楚他们针对这种行情会做出怎样的投资动作。
这点上，我们还真要感谢互联网，一方面互联网渠道的出现让用户随时随地查看信息，另一方面信息爆炸时代，基金经理们也争相在媒体上亮相，以求获得更多关注。
从这些公开渠道发言去研究基金经理，是很好的方式。
8-1 看什么？
很多朋友看基金经理的采访和视频，总想找到财富密码，只关注结论。
如果在这个行业里工作过你就会知道，只关注结论是不够的，甚至很多时候结论都不是最重要的。
资本市场的复杂之处就在于没有谁能够准确预测未来，分析师和基金经理追求的也只是大概率的正确，为了证明自己的结论，必须使用专业、准确、具有说服力的论述。
这个论述过程恰恰是最重要的。
回到咱们之前说过的那个比喻，我们是老板，聘请基金经理当公司 CEO。这个时候没人能预测市场未来的走势，如果他和我们说：你别管为什么，做这个业务肯定挣钱！
哪怕眼前是特别专业的一个人，咱们也要多问一句「为什么」，对吧？
比如我们看好数字经济这个方向，那我们就要关注一下他们在这个方向上会具体做什么，为什么这么做。
分析要点► 我在看基金经理公开发言的时候会着重关注下面这几个问题：
他为什么看好某个行业/某个策略？这个理由和我看好的理由一致么？
他在某个行业/某个策略中有没有更细节的策略？这些策略我认可么？
他的选股思路是什么？这个思路我认可么？
上面这三个问题，基金经理能够说服我们，那么买这只基金就更放心。
这就好比我们大概知道公司应该怎么做，招聘 CEO 如果思路我们不谋而合，那么我们会更放心地把公司交给他。
8-2 怎么看？
有两个要点是我个人推荐。
●内容发布的场合
如果是通稿（网站上的、篇幅比较短的访谈），说服力就会低一些。
这个很好理解，这类内容一般来说都是要经过审核或者浓缩的。
如果是审核过的，可能出现「报喜不报忧」的情况。这就很类似广告，现在为什么大家很注重测评或者第三方达人的推荐？还不是因为官方打的广告营销味道太浓。
如果是浓缩过的，对普通人来说阅读体验不是很友好，文章往往会把一些分析的中间步骤跳过，专业知识不足的朋友听起来很可能一头雾水。
分析要点► 我更推荐的是阅读长篇的访谈，观看实时直播，这类场合能够对基金经理的思路有一个全面的把握。
特别是一些直播，需要临场反应的讲话，就更能了解基金经理的真实想法。
8-3 寻找相反观点
买什么东西都要货比三家，买基金也不例外。除了寻找更能说服自己的基金经理，还应该特别注意那些不看好自己准备投资板块的观点。
比如我们很看好新能源板块投资，那就要可以寻找一些专业机构关于不看好新能源板块的观点。
背后的逻辑是这样的：
能做到基金经理这个级别的人，表达投资策略的时候，都可以做到「逻辑自洽」。没有研究基础的人，基本上听哪个基金经理都会感觉有道理。
这个时候，就要「用专业比较专业」，拿有冲突的观点做对比，看谁更能说服我们。
强调一点，基金经理、证券公司分析师一般很少看空某个板块，他们只会很隐晦地表达某些策略或者行业的问题。
这个时候建议寻找一些第三方基金投资顾问、网络基金大 V 的相反观点。
九 关于明星基金经理
关于基金经理，最后我说一个一直普通人经常在网上看到的概念：明星基金经理。
明星基金经理指的是一些在各大媒体经常露面、在各个销售渠道经常上广告、获得很多基金奖项的基金经理。
首先说明星基金经理大概率都是有能力的，显然一个公司不可能把一个能力平庸的人推到这个位置。各类资源都会向明星基金经理倾斜：
公司的提供更多的投资研究支持；
一些上市公司也更愿意接受明星的调研；
券商更喜欢服务这类基金经理，提供消息和观点；
明星基金经理圈子更高，容易获得稀缺信息。
在更早的时候，一些公募基金为了打造明星基金经理，还被传出来让公司其他的基金给明星基金经理「抬轿子」。（明星基金经理先买，其他基金再买，把持仓股票价格抬上去，现在没有了。）
分析要点► 总之，明星基金经理在发家的公司，相比之下就有机会发挥他的能力。
但是，如果我们看到这类明星基金经理跳槽，进入新单位，特别是一些比较小型的基金，我的建议还是观望。
小基金整体的投研实力、募资能力都比较弱，明星基金经理进去之后，一边要和分析师团队磨合（甚至重新组建一个分析师团队），另一边还要花很多时间在做广告、宣传、募资。
就像多数进入新单位的大佬需要一段时间才正式进入工作状态一样，我们最好观察 6~12 个月再说。
以上，就是考察基金经理能力的方法，看起来比较复杂，但这项工作一开始的时候多花点时间做一次，后面每年最多做一次跟踪就可以了。
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现在各大 App 做的基金经理介绍都很全面，上面这些分析就更花不了太多时间了。
关于基金经理，我们就讲到这里，下一篇，我们会再补充一些在投资策略和基金经理之外的其他分析，并讲一讲买入基金后如何跟踪，最后，我们还会解答一些在基金投资中大家会遇到的实际问题。
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编辑于 2022-12-27 15:22 · 禁止转载
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如何分析一支基金——实操与答疑篇
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